Στην αγορά του επιχειρηματικού λογισμικού, οι συζητήσεις για νέες συμφωνίες έχουν αναζωπυρωθεί μετά την «εξαγορά της δεκαετίας», που δεν είναι άλλη από αυτήν του 70% της EntersoftOne από την HG Capital. Το ενδιαφέρον στην αγορά δεν είναι πότε οι διερευνητικές επαφές μετατρέπονται σε πραγματική συναλλαγή, αλλά το τι προηγείται. Και στην περίπτωση της Epsilon Net, το ενδιαφέρον δεν αφορά μόνο την πορεία ενός από τους δύο ισχυρότερους ομίλους business software στην Ελλάδα, αλλά και την αξία, που θα μπορούσαν να αποκομίσουν οι νυν μέτοχοι από μια ενδεχόμενη αλλαγή μετοχικών ισορροπιών. Από την πλευρά της διοίκησης της εταιρείας, το μήνυμα που εκπέμπεται είναι το σύνηθες «business as usual». Πηγές με γνώση των εξελίξεων υποστηρίζουν ότι τα πρόσφατα σενάρια περί πώλησης μετοχικών συμμετοχών δεν συνδέονται με κάποια άμεσα επικείμενη συμφωνία, αλλά ανακυκλώνουν πληροφορίες που κυκλοφορούν εδώ και καιρό. Συζητήσεις υπάρχουν, όπως συμβαίνει σε κάθε εταιρεία με ισχυρή θέση στην αγορά, χωρίς αυτό να σημαίνει ότι έχει ληφθεί οριστική απόφαση.
Το ενδιαφέρον, πάντως, δεν περιορίζεται στους μετόχους μειοψηφίας
Η General Atlantic και η Εθνική Τράπεζα αποτελούν τους δύο βασικούς πόλους που θα μπορούσαν να εξετάσουν τις επιλογές τους, ενώ στο κάδρο βρίσκεται αναπόφευκτα και ο ιδρυτής και επικεφαλής της Epsilon Net, Ιωάννης Μίχος, λόγω της πλειοψηφικής συμμετοχής του. Για έναν όμιλο με ισχυρό αποτύπωμα στο επιχειρηματικό λογισμικό, η προοπτική μιας αποτίμησης που θα μπορούσε να κινηθεί κοντά ή και πάνω από το 1 δισ. ευρώ αρκεί για να διατηρεί ζωντανό το ενδιαφέρον επενδυτών και διεθνών κεφαλαίων. Ειδικά όταν η ελληνική αγορά τεχνολογίας διαθέτει εταιρείες με εξειδικευμένη τεχνογνωσία, επαναλαμβανόμενα έσοδα και δυνατότητες περαιτέρω ανάπτυξης.
Η EntersoftOne άλλαξε τον πήχη και τις αποτιμήσεις. Οι υπεραξίες για την Εθνική Τράπεζα
Στο παρασκήνιο, ένας από τους παράγοντες που τροφοδοτούν τη συζήτηση είναι προφανώς η εξαγορά του 70% της EntersoftOne από τη βρετανική Hg, με αποτίμηση λίγο πάνω από το 1 δισ. ευρώ. Η συγκεκριμένη συναλλαγή έδωσε στην αγορά ένα ισχυρό σημείο αναφοράς για την αξία επιχειρήσεων που δραστηριοποιούνται στο business software. Δεν είναι, επομένως, παράξενο που η συμφωνία επανέφερε στο προσκήνιο τις συζητήσεις για την Epsilon Net. Στην αγορά κυκλοφορούν, μάλιστα, σχόλια για την αντίδραση του Ιωάννη Μίχου στην εξαγορά της EntersoftOne. Πρόκειται για παρασκηνιακές αναφορές που δεν αποτελούν επιβεβαιωμένο γεγονός, αποτυπώνουν όμως το κλίμα γύρω από τις αποτιμήσεις και τις προοπτικές του κλάδου. Το κρίσιμο ερώτημα είναι αν η αποτίμηση της EntersoftOne μπορεί να αποτελέσει οδηγό για μια αντίστοιχη συναλλαγή στην Epsilon Net. Οι δύο περιπτώσεις δεν είναι κατ’ ανάγκη ταυτόσημες, ωστόσο η συγκεκριμένη συμφωνία ενισχύει τη διαπραγματευτική βάση των μετόχων κάθε ελληνικής εταιρείας που διαθέτει ισχυρή παρουσία στον χώρο. Για την Εθνική Τράπεζα, η υπόθεση έχει και μια σαφή επενδυτική διάσταση. Η συμμετοχή της στην Epsilon Net αποκτήθηκε σε δύο φάσεις, με διαφορετικές τιμές εισόδου. Το πρώτο 7,5% αγοράστηκε τον Ιούνιο του 2023, προς 7,49 ευρώ ανά μετοχή, έναντι περίπου 30,4 εκατ. ευρώ. Το υπόλοιπο ποσοστό αποκτήθηκε το 2024, στο πλαίσιο της δημόσιας πρότασης, με τιμή 12 ευρώ ανά μετοχή και αποτίμηση της εταιρείας στα 650 εκατ. ευρώ. Το συνολικό κόστος για την απόκτηση του 15% διαμορφώθηκε περίπου στα 79 εκατ. ευρώ. Με μια υποθετική αποτίμηση της Epsilon Net στο 1 δισ. ευρώ, η συγκεκριμένη συμμετοχή θα αντιστοιχούσε σε αξία περίπου 150 εκατ. ευρώ, πριν ληφθούν υπόψη ο δανεισμός του οχήματος εξαγοράς, τυχόν άλλες επιβαρύνσεις και οι όροι μιας ενδεχόμενης συναλλαγής.
Με άλλα λόγια, μια πιθανή έξοδος θα μπορούσε να δημιουργήσει σημαντική υπεραξία για την Εθνική Τράπεζα. Αυτό, βεβαίως, δεν σημαίνει ότι επίκειται πώληση ή ότι υπάρχει συμφωνία σε εξέλιξη με συγκεκριμένους όρους.
Η συνεργασία και το επόμενο βήμα
Υπάρχει, παράλληλα, ένα ζήτημα που αφορά την ουσία της επένδυσης. Η συνεργασία Εθνικής Τράπεζας και Epsilon Net είχε συνδεθεί και με την ανάπτυξη κοινών τεχνολογικών προϊόντων. Ωστόσο, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις που διατυπώνονται στην αγορά, το συγκεκριμένο σκέλος δεν απέδωσε μέχρι σήμερα τα αποτελέσματα που θα δικαιολογούσαν υψηλές προσδοκίες. Αυτό προφανώς και δεν αναιρεί την εμπορική αξία της Epsilon Net ούτε τις προοπτικές του επιχειρηματικού λογισμικού. Αντίθετα, διαχωρίζει δύο διαφορετικά ζητήματα: την απόδοση της επιχειρηματικής συνεργασίας και την απόδοση της ίδιας της μετοχικής επένδυσης. Η Epsilon Net, άλλωστε, συνεχίζει επιτυχώς την δραστηριότητά της και διευρύνει το περιθώριο ανάπτυξης μέσω νέων προϊόντων και επιχειρηματικών κινήσεων. Το ενδεχόμενο νέων ανακοινώσεων στον τεχνολογικό τομέα παραμένει ξεχωριστό πεδίο ενδιαφέροντος, χωρίς να συνδέεται υποχρεωτικά με αλλαγές στο μετοχικό της κεφάλαιο.
Εν κατακλείδι
Προς το παρόν, δεν υπάρχει επιβεβαιωμένη προοπτική συμφωνίας, που να δικαιολογεί την προεξόφληση μιας πώλησης. Υπάρχει, όμως, ένας κλάδος που συγκεντρώνει διεθνές επενδυτικό ενδιαφέρον, μια πρόσφατη εξαγορά που ανέβασε τον πήχη των αποτιμήσεων και μια συμμετοχή της Εθνικής Τράπεζας που θα μπορούσε να αποδειχθεί ιδιαίτερα αποδοτική. Στην περίπτωση της Epsilon Net, λοιπόν, ο «καπνός» δεν αποδεικνύει ότι υπάρχει φωτιά. Δείχνει, όμως, γιατί η αγορά «ψάχνεται» για την επόμενη μέρα, η οποία συνδέεται με την ευρύτερη κατάσταση της χώρας και της Ευρωπαϊκής Ενωσης, εν μέσω των γνωστών γεωπολιτικών εξελίξεων, που την επηρεάζουν όλο και περισσότερο.
